決算：ZS 2026Q2

Zスケーラー(ティッカー：$ZS)の2026年第2四半期決算についてまとめます

今期実績
ガイダンス
業績ハイライト
質疑応答ハイライト
総括

今期実績

項目	予想	実績	差異
EPS（調整後）	0.89 （YoY +14.1%）	1.01 （YoY +29.0%）	🚀🟢 +13.5%
売上	798.3M （YoY +23.2%）	815.8M （YoY +26.0%）	🟢 +2.2%

（参考：ARR 3,359M（+25% YoY）、ネット新規ARR 155.5M）

ガイダンス

項目	予想	会社見通し
次期EPS（調整後）	0.95	1.00–1.01 （YoY +19.6% / 🟢 +5.8%）
次期売上	831.9M	834–836M （YoY +23.1% / ⚪ +0.4%）
通年EPS（調整後）	3.83	3.99–4.02 （YoY +22.5% / 🟢 +4.6%）
通年売上	3.30B	3.309–3.322B （YoY +24.0% / ⚪ +0.5%）

（参考：通年ARR見通し 3.73–3.745B（+約24% YoY））

業績ハイライト

全体サマリー：

EPS/売上はともに上振れ。一方で市場の視線は「有機的なARR成長」と「買収要因を除いた実力」に集中。
経営陣は下期で季節性＋パイプラインの強さを示し、通年ガイダンスを引き上げ。

セグメント動向：

コア（ZIA/ZPA）は「10%台半ば成長で安定」との説明。
拡張領域は「AI Security」「Zero Trust Everywhere」「Data Security」を成長柱として強調。

ガイダンスのポイント：

通年の“有機的な”ネット新規ARR成長を 9.5% へ引き上げ、と明確に言及（買収による上乗せと切り分け）。
買収先については「更新時の上振れ（ARR押し上げ）と、相対的に高い解約率（churn）を併存」と説明。

良い点：

大型案件（$1M+ ARR）とパイプライン転換が強い、とのコメント。
Zero Trust Everywhere顧客が 550（前年130）へ拡大、移行時にARRが 2–3倍になり得ると示唆。
メーター/消費型（非シート型）が新規ACVの25%超。AIエージェント増で伸びる絵を提示。

懸念点：

市場は「ARR成長の質（オーガニック）」を厳しく見ており、買収影響のノイズが評価面で残りやすい。

質疑応答ハイライト

（全質問を網羅／質問文は省略せず掲載）

トピック：競争環境・勝ち筋

Q: 「背景と競争勝率。どこで勝っていて、競合の影響は？」
A: 「競争環境はここ数四半期で大きな変化なし。Q2はパイプライン転換が記録的で、$1M超の大型勝ちも記録。『SASE』より『Zero Trust』を訴求すると“ほぼ勝つ”。」

分析：
・経営陣の本音：競争の話を“価格/機能比較”に持ち込まず、概念（Zero Trust）優位で押し切りたい。
・強気材料：大型案件・転換率を前面に出し、需要の強さを強調。
・弱気材料：勝率の定量（%）は出さず、体感コメント中心。
・潜在リスク：競合が「Zero Trust」語彙を取り込み、差別化がマーケ論争化する可能性。

トピック：通年ARR引き上げの内訳（季節性・買収）

Q: 「通年ARR見通しをQ2の上振れ以上に上げている。買収要因は？季節性やQ2からのスリップは？」
A: 「季節性は下期寄り。下期のパイプラインが強く、自信。買収を除いても強さ＋季節性が背景。」

分析：
・経営陣の本音：上方修正の“源泉”を、買収ではなく本体パイプラインに置きたい。
・強気材料：下期偏重モデルを明示し、先行きの不確実性を薄める。
・弱気材料：具体的なスリップ有無は明言せず（疑念は残る）。
・潜在リスク：下期前提が崩れる（大型案件遅延）と、説明の逃げ道が減る。

トピック：非シート型（メーター/消費）と将来の成長アルゴリズム

Q: 「非シート型メーターが新規ACVの25%超、関連ARRがYoY倍以上。何が響いていて、今後何に最も期待？」
A: 「従来はシート中心だったが、ワークロード/ブランチ/デバイス/AIエージェントへ拡張。新規の1/4がメーターで、AIエージェント増に伴い拡大を見込む。AIエージェントの通信を守るにはスケールするZero Trust Exchangeが必要。」

分析：
・経営陣の本音：売り方を“席数×単価”から“利用量×価値”へ寄せたい。
・強気材料：AIエージェントという構造的増加（トラフィック増）を追い風にできる。
・弱気材料：メーター比率が上がるほど、利用量の景気感応度/予見性が下がる面も。
・潜在リスク：顧客側が「利用量課金の上振れ」を嫌い、上限設定や代替設計に動く。

トピック：AI予算の付き方（“AIラベル”案件の実態）

Q: 「DXの時代のように、AIを冠して予算を取りにいく案件が増えている。AIセキュリティ案件の予算の出所や実態は？」
A: 「AIセキュリティは予算が問題になっていない。Cレベル関与が必要で、Fortune 500での関係性/信頼が効く。予算はセキュリティ側か、AIプロジェクト側から出る。」

分析：
・経営陣の本音：AIは“新規財布”になり得る（既存IT予算の奪い合いにしない）。
・強気材料：Cレベル直結で単価を上げやすい。
・弱気材料：Cレベル起点は営業難度が上がる（勝ち筋が限定される）。
・潜在リスク：AI投資ブームの減速局面で、優先順位が下がる可能性。

トピック：AIを含む案件のセールスサイクル・モジュール拡張

Q: 「AIを含むと、よりホリスティックな提案やモジュール追加が必要？セールスサイクルはどう変わる？」
A: 「スコープ次第。まずAI資産管理（シャドーAI含む）→脆弱性評価/レッドチーミング→展開でガードレール。統合ベンダーに乗り換える“つなぎ需要”もあり、開始は小さくても消費型（トークン等）で利用増に伴い拡大。サイクルは速い面もある。」

分析：
・経営陣の本音：入口は軽く、後から拡張してNRR/ARPAを伸ばす設計。
・強気材料：“統合への回帰”が起これば、ポイント製品を置き換えやすい。
・弱気材料：小口スタートが増えると、短期のARR押し上げは限定。
・潜在リスク：PoC疲れ・ツール乱立で、入口が無料/低単価に寄る。

トピック：買収先（高いchurnと貢献上振れの整合）

Q: 「解約率が高いと言いながら、ARR/売上の貢献見込みを約30%引き上げた。この整合は？」
A: 「更新を確保するとARRにプラスが出る。churn水準の“現状の色”を示すためのコメント。技術・人材獲得で、agentic SOCの中核。統合は次フェーズへ進んでいる。」

分析：
・経営陣の本音：短期PLより“製品戦略（agentic SOC）”で正当化したい。
・強気材料：更新確保ができれば、買収分のARR押し上げは起こる。
・弱気材料：質評価にノイズ（買収の当たり外れ論争）が残る。
・潜在リスク：統合が進むほど、解約要因が顕在化する可能性。

トピック：営業生産性（GTM改革の進捗）

Q: 「GTMを変えて変革型案件へ誘導してきた。今後の営業生産性のランプは？アップサイド余地は？」
A: 「変革型案件・ZFlexなど大きい取引が増え、生産性は2桁成長。変革は完了、これからは執行。アカウント中心の関与が続くことで、今後も改善余地。」

分析：
・経営陣の本音：“組織改造は終わった”と言い切り、実行フェーズにフォーカスさせたい。
・強気材料：生産性改善は利益率・FCFにも直結。
・弱気材料：大口化は四半期の振れも大きくする。
・潜在リスク：トップ営業依存・案件集中が進むと、再現性が落ちる。

トピック：コアZIA/ZPAの成長率（安定性の確認）

Q: 「コアZIA成長は10%台半ばと言及。直近2〜3四半期の推移や今後2〜3四半期の見方は？」
A: 「ZIA/ZPAは一貫して安定。これが基盤で、未開拓の潜在顧客（ターゲット2万社、現状約4,400社）も大きい。既存のZIA/ZPA顧客をZero Trust Everywhereへ、さらにData/AIへアップセル余地。顧客は平均で4年で初期購入の約3倍に拡大する、との示唆。」

分析：
・経営陣の本音：市場が不安視する“成熟/減速”に対し、安定＋未浸透TAMで反証したい。
・強気材料：基盤が崩れなければ、拡張柱の上積みが効く。
・弱気材料：10%台半ばは高成長期待としては物足りない受け止めもあり得る。
・潜在リスク：基盤が鈍化すると、上位柱の成長でも補いづらい。

トピック：ZFlexのARRランプと成熟時の規模

Q: 「ZFlexがRPOブッキングの30%超に見える。ZFlexのARRランプは従来契約と比べて？成熟時の規模感は？」
A: 「ZFlexは柔軟性を提供し、長期パートナー型の関与を可能にする。ARRの見え方自体は（構造が同じなら）ZFlexか否かで本質的に同じ。ZFlexは多製品・長期なので、導入計画に合わせて6〜12カ月のランプが入り得る。平均は8桁TCV、期間は平均4年（3〜5年が中心）。」

分析：
・経営陣の本音：ZFlexを“割引の道具”ではなく、長期拡張の器として位置づけたい。
・強気材料：多製品化・長期化でスイッチングコストを上げやすい。
・弱気材料：ランプが増えると、短期ARRの立ち上がりは遅く見える。
・潜在リスク：柔軟性が高いほど、顧客が価格交渉を強める。

トピック：SquareX（ブラウザ層）— 拡張 vs 専用ブラウザ

Q: 「SquareXは専用セキュアブラウザではなく拡張で組み込む理解。制御/機能のトレードオフは？ブラウザ層は今後のZero Trust案件でどれだけ重要？」
A: 「従来から標準ブラウザでの分離（isolation）を提供。未管理端末で“端末姿勢チェック”を求める声があり、専用ブラウザ買収も検討したが好まなかった（追加の大型エージェントや脆弱性の懸念）。拡張でギャップを埋め、TAM拡大に寄与。初期反応は良い。」

分析：
・経営陣の本音：専用ブラウザ市場に正面参入するより、既存基盤に“軽く足す”方が勝ち筋。
・強気材料：サードパーティアクセス等の具体ユースケースを取り込める。
・弱気材料：専用ブラウザ勢の「深い制御」を求める顧客層は残る。
・潜在リスク：拡張の権限設計やブラウザ仕様変更に依存しやすい。

トピック：AIエージェントの収益化（モデルへの影響）

Q: 「AIエージェントでネットワークトラフィックが増える。増えたトラフィックをどう収益化し、長期モデルにどう効く？」
A: 「エージェント同士/アプリへの通信を安全にするにはZero Trust Exchangeを通すのが最適。エージェント/トラフィックが増えるほど提供価値が上がり、収益機会も増える。最大の成長アップサイドになり得る。」

分析：
・経営陣の本音：AIエージェント時代の“課金単位＝トラフィック/処理”へモデル転換を狙う。
・強気材料：構造的にトラフィックが増えるなら、TAMが拡張しやすい。
・弱気材料：顧客がコスト上限を求めると、単価よりも“上限交渉”の世界になり得る。
・潜在リスク：エージェント通信の一部が閉域で完結し、インライン検査が限定されるケース。

トピック：通年ARR引き上げの“有機的”部分の確認

Q: 「ARRガイダンスの引き上げ、買収要因と整合しないように見える。有機的な上げはどれくらい？」
A: 「有機ベースのネット新規ARR成長を年初の6.7%から9.5%へ引き上げ。買収要因は機械的にあるが、根本は本体の強さ。買収除きでも、上期のネット新規ARR成長は10%（前年同期は1%）。」

分析：
・経営陣の本音：“買収で盛っている”疑念を最優先で潰したい。
・強気材料：オーガニック指標を明示し、改善トレンドを提示。
・弱気材料：改善でも高成長レンジへ完全回帰かは別問題。
・潜在リスク：前年が低い反動で、来期以降のハードルが上がる。

トピック：Zero Trust Everywhereの経済性（ARR upliftと到達可能性）

Q: 「Zero Trust Everywhereはどれだけ重要？顧客は550（前年130）。移行時の平均ARR upliftは？既存ベースでどこまで深掘りできる？」
A: 「顧客の増加に満足。移行時のARRは2〜3倍の動きが見えている。Branch（SD-WAN置き換え）もCloudも関心が強く、顧客はコストとセキュリティで置き換え意欲。Branch/Cloudともに強気。」

分析：
・経営陣の本音：最大のアップセルレバーは“Zero Trust Everywhere化”であると印象づけたい。
・強気材料：2〜3倍upliftは、既存顧客からの成長（拡張）ストーリーを補強。
・弱気材料：平均ではなくレンジ示唆。移行条件（期間/規模/構成）は不明。
・潜在リスク：Branch/Cloudは更改案件と絡み、意思決定が長期化しやすい。

総括

強み：

“基盤（ZIA/ZPA）の安定”を土台に、Zero Trust Everywhere・AI Security・消費型（メーター）で上振れ余地を作りにいく設計が明確。

弱み：

投資家が気にするのは「買収除きのオーガニック成長」。買収先のchurn論点が評価ディスカウント要因として残り得る。

最大リスク：

下期季節性＋大型案件前提が崩れる（遅延/縮小）と、上方修正の根拠が弱まる。

株価への影響（推測）：

短期は「数字のビート」よりも、「オーガニックARRの持続性」「消費型の伸びが“予見性を落とさず”成長率を押し上げるか」に評価が寄りやすい。