ユナイテッドヘルス(ティッカー：$UNH)の2025年度第1四半期決算についてまとめます
決算概要
アナリスト予想平均と結果の比較をまとめます。
| 結果 | 予想 | 判定 | |
|---|---|---|---|
| EPS | $7.20 | $7.29 | 〇 |
| 売上高 | $109.58B (YoY +9.8B) | $111.60B | 〇 |
| ガイダンス 通年EPS | $26.25 ($26.00～$26.50) | $29.74 | × |
業績ハイライト
連結業績概要（2025年第1四半期）
| 項目 | 数値 | 前年比 / コメント |
|---|---|---|
| 調整後EPS見通し（通期） | $26.00〜$26.50 | 🔴 下方修正（従来見通しからの減額） |
| 連結売上高見通し（通期） | $4,500億〜$4,550億 | 🟢 据え置き |
| メディカルケアレシオ（通期） | 87.5% ± 50bps | 🔴 悪化（高齢者の利用増加が要因） |
CEOコメント： 「当四半期の全体的な業績は“異常”で“受け入れがたい”結果であった。」
セグメント別業績
UnitedHealthcare
| 項目 | 数値 | コメント |
|---|---|---|
| Medicare Advantage会員増加数 | +80万人（見通し） | 🟢 継続的成長を維持 |
| 営業利益見通し（通期） | $160億〜$165億 | 🔴 利用増加による利益圧迫 |
| 医療利用トレンド | 2024年比 約2倍 | 🔴 予想を大幅に上回る増加 （主に医師・外来） |
Tim Noel（UHC幹部）より： 「特にグループMA（公務員引退者等）で予想以上の予防医療・外来・専門医利用の増加が顕著」
Optum Health
| 項目 | 数値 | コメント |
|---|---|---|
| 売上見通し（通期） | $1,060億〜$1,070億 | 🔴 影響あり |
| 営業利益見通し（通期） | $62億〜$64億 | 🔴 患者プロファイルの変化とCMSリスクモデルの影響 |
| 新たな価値基盤ケア患者数（見通し） | +65万人 | 🟢 成長継続 |
| 2025年末までの合計VBC患者数 | 約540万人 |
問題点：
- 保険プラン撤退による“未エンゲージ”患者の流入
- V28（新リスクモデル）における運用不備
- 新規高リスク患者の評価が不適切で補償額が過小に
OptumRx（薬剤給付管理）
| 項目 | 数値 | コメント |
|---|---|---|
| 売上高（Q1） | $350億 | 🟢 +14% 成長 |
| 処方数増加率 | +3% | 🟢 高い顧客維持率 |
| 主な改善策 | 80種の薬剤に対する事前承認廃止、薬局へのコストベース支払い導入 |
質疑応答ハイライト
Medicare Advantageの利用トレンドとMLR（医療費比率）
Q（Wolfe Research）: 2025年の利用トレンドとMLRへの影響は？
A（Tim Noel, UHC）:
- 2025年は2024年と同様のトレンドを想定していたが、Q1時点で予想の2倍のケア活動を確認。
- 利用増加は全年齢層ではなく高齢者（特にグループMA）に集中。
- 医療サービス単価は予想通りで、ユニット利用数が主因。
- この傾向は通年および2026年にも継続する前提で価格設計を再調整。
Optum Healthでの影響と価値基盤ケアの今後
Q（Nephron Research）: Optum Healthでは自己管理可能なのに、なぜ予想外のコストが発生したのか？
A（Dr. Amar Desai, Optum Health）:
- 保険プラン撤退によりエンゲージされていない高リスク患者が一気に流入。
- CMSのV28リスクモデル移行への対応が予想以上に複雑かつ非効率的。
- 特に新規患者の初期評価が不十分で収入が過少。
- 対応策として、EMR統合、在宅・退院後ケア拡大、早期関与強化を実施中。
補足（Heather Cianfrocco, UHG）:
- 「価値基盤ケア」は今も臨床成果・コスト削減で優位性あり。
- 今期は新規高リスク患者の影響が顕著だが、翌年以降に貢献。
- 長期的には高い定着率・持続的成長が見込まれる。
成長の持続性と2026年の展望
Q（JPMorgan, Lisa Gill）: 2026年以降、従来のEPS成長率（13〜16%）に戻れるか？
A（Andrew Witty）:
- 今回のトレンド悪化は、過去数年の価格抑制策による“2次的影響”。
- 2026年のレート通知で初めてコスト上昇が反映され、改善の兆しあり。
- 「計画撤退」や「グループプレミアム増加」などの影響を今後は予測に織り込むことで是正可能。
MedicaidとPBM（薬剤給付管理）政策
Q（Morgan Stanley, Erin Wright）: PBM改革やMedicaidレートへの対応は？
A（Patrick Conway, OptumRx）:
- リベート100%還元・事前承認削減・薬局へのコストベース支払いの3点で業界を牽引。
- アーカンソー州のPBM制限法案には「患者アクセスへの深刻な影響」が懸念。
A（Krista Nelson, Medicaid事業）：
- 現在も32州と良好な協議継続中。
- レートは段階的に改善しつつあるが、依然として患者ニーズを満たすには不十分。
医療費抑制と政策への見解
Q（Jefferies, David Windley）: 医療コスト削減のための“継続的な資金カット”に対するUHGの立場は？
A（Andrew Witty）:
- 価格削減のターゲットが“最もイノベーティブな領域”に集中しており、非効率的。
- MAおよび価値基盤ケアのほうが従来型よりもコストが低く、成果が良い。
- 政策的には**「価格カット」ではなく「全体的なシステム改革」で解決すべき**。
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