ストラテジー(ティッカー：$MSTR)の2025年度第3四半期決算についてまとめます
決算概要
アナリスト予想平均と結果の比較をまとめます。
| 結果 | 予想 | 判定 | |
|---|---|---|---|
| EPS | $8.42 | $31.27 | × |
| 売上高 | $128.6M (YoY +10.8%) | $116.93M | 〇 |
📊 業績ハイライト
🔸 売上・利益・EPSの推移
| 指標 | Q3 2025 | 前年同期比 | 2025年累計（9ヶ月） |
|---|---|---|---|
| GAAP営業利益 | $3.9B | 大幅増加（前年未開示） | $12B |
| GAAP純利益 | $2.8B | 大幅増加 | $8.6B |
| GAAP EPS | $8.43 | 連続黒字（2四半期連続） | $27.80 |
💬 CFO Andrew Kang：
「ビットコインの公正価値会計と資本調達戦略の成果により、過去4四半期で$8B以上の純利益を達成しました」
🔸 ビットコイン保有状況・取得コスト
| 項目 | 数値 |
|---|---|
| ビットコイン保有量（BTC） | 640,808 BTC |
| 全BTC供給量に占める割合 | 約3.1% |
| 保有BTCの時価（2025年10月時点） | $71B |
| 取得コスト合計 | $47B |
| 平均取得単価 | $74,000/BTC |
| BTCはすべて無担保で保有 | ✅ |
🔸 ビットコイン関連KPIとガイダンス
| 指標 | 実績（YTD） | 目標（2025年通期） |
|---|---|---|
| BTC増加量 | 116,555 BTC | 非開示 |
| BTCによるドル建て利益 | $12.9B | $20B |
| BTC Yield（増加率） | 26% | 30% |
| Bitcoin per Share（10/26） | $41,370 | 継続的に増加中 |
💬 「Bitcoin per share」はビットコイン保有量 ÷ 希薄化後発行済株式数で算出
🔸 資本構成・財務健全性
| 項目 | 数値 |
|---|---|
| エンタープライズバリュー（EV） | $98B |
| 時価総額 | $83B |
| Bitcoin NAV | $71B（EVの72%） |
| 転換社債残高 | $8.2B（BTC NAVの11.6%） |
| 優先株残高（Prefs） | $6.6B（BTCの9.3%） |
| 年間配当・利払い負担合計 | $689M（BTC資産の1%未満） |
| 利払いコスト | $35M（平均0.42%） |
| 優先株配当 | $647M（うちSTRDは$125M） |
| 固定負債比率 | 営業利益の6.1% |
🔸 バランスシートの変化（YoY）
| 項目 | Q3 2024 | Q3 2025 | 増加要因 |
|---|---|---|---|
| デジタル資産 | <$7B | $73.2B | 取得・会計変更による増加 |
| 総資本 | 非開示 | $58.1B |
💬 会計変更（公正価値会計）により：
- デジタル資産 +$18B
- 株主資本 +$12.7B
🔸 資本調達の実績
| 年度 | 調達額 | 内訳 |
|---|---|---|
| 2024年 | $22.6B | 転換社債：$6.2B（27%） |
| 2025年 YTD | $19.8B | Preferred株式：$6.0B（30%） |
🔸 2025年業績ガイダンス（ビットコイン価格0,000前提）
| 指標 | ガイダンス |
|---|---|
| 営業利益 | $34B |
| 純利益 | $24B |
| EPS | $80 |
| BTC Yield | 30% |
| BTCドル換算利益 | $20B |
💬 質疑応答ハイライト
🔹 配当原資とmNAV割れ時の対応策
Q（BTIG Andrew Harte）
「配当原資は今後どう確保しますか？mNAVが1.0を下回った場合の方針は？」
A（Phong Le）
- 現在の年間配当・利払い（$689M）は、過去12ヶ月で調達した$27Bのわずか2.6%
- mNAV > 1.0 の時はATM（株式売却）で賄う
- mNAV < 1.0 の場合：
- 株式／BTCデリバティブ販売
- 高コストBTCの損出し売却
- ソフトウェア事業の売却は行わない（税的に不利）
🔹 広告・マーケティング投資について
Q（Unknown Analyst）
「Preferred株のマーケティング活動の投資規模とROIについて教えてください」
A（Phong Le、Saylor）
- 広告出稿は開始したばかり（X・YouTube・Schwabなど）
- 既にRobinhoodにもPreferred株が掲載されており取引増
- 配当性質（ROC）や税優遇を前面に押し出す
- 少額の広告で数十億ドルの調達に繋がる可能性あり
- 「Stretchは10.5%の税優遇配当、これが最大のメッセージ」
🔹 M&Aの可能性
Q（Benchmark Mark Palmer）
「他のBitcoin Treasury企業を割安に買収する可能性は？」
A（Saylor）
- 今の戦略は「高スピード・透明性・非希薄化」での自己調達とBTC購入
- M&Aは複雑で時間がかかり、戦略から逸脱
- 必要な資本は自ら市場で調達するのが基本姿勢
- 「歩いていて地面に$1B落ちていたら拾う可能性はあるが、今は集中すべきでない」
🔹 国際市場への進出と通貨リスク
Q（Mark Palmer 続き）
「海外展開は既存商品を売るのか？新商品を設計するのか？」
A（Saylor）
- 各地域の通貨・証券取引所に対応した“ネイティブ設計”の商品を設計
- カナダならCAD建、欧州ならEUR建でPreferred発行
- 「通貨リスクは弊社が負う、投資家には純粋な利回りを提供」
🔹 信用格付け取得後の動き
Q（Clear Street Brian Dobson）
「格付け取得後、機関投資家の反応は？個別銘柄格付けも検討しますか？」
A（Phong Le）
- 格付け（B-）取得前から保険会社や年金基金と対話
- 格付け取得により大きな扉が開いたと認識
- 将来的にPreferred株個別の格付けも視野に入れる
🔹 Stretchの普及戦略と魅力
Q（Natalie Brunel）
「ビットコイン価格以外の成長阻害要因は？」
A（Saylor）
- 格付け機関・Basel規制でBTCが「資本」と見なされていない
- 銀行によるBTC担保貸出やカストディ導入の進展が必要
- 固定収入投資家への教育（10%税優遇利回りの優位性）を進める必要
🔹 株式買戻しの可能性
Q（Strike）
「MSTRがmNAV < 1になったら買戻しの可能性は？」
A（Phong Le）
- 過去に自社株買いを実施（2018年）
- 現在の優先戦略ではないが、「BTC per Share」を高められるなら柔軟に対応
🔹 BTC Yield目標達成へ向けた施策
Q（TD Cowen Lance Vitanza）
「残り2ヶ月でBTC Yield 30%を達成するには大規模な資本調達が必要では？」
A（Phong Le）
- 約$2Bの非希薄化型資金調達が必要
- 常に新たな金融商品・Preferredなどを開発中
- 年末までに数件の大型調達がある可能性を示唆
🔹 戦略の方向性：バランスシート拡大 vs 増幅（Amplification）
Q（Strike）
「この1年の教訓をもとに、今後はAmplification重視か？」
A（Saylor）
- 今後は「レバレッジゼロ・Amplification 30%以上」が目標
- デジタルクレジット（Preferred）により、リスクなく資本拡大可能
- 短期的な資本増よりも、10年視点で“安全・永続・税優遇”を追求
- 「我々の使命は、世界中の投資家に10%の税優遇配当を提供すること」
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