メルカドリブレ(ティッカー：$MELI)の2025年度第4四半期決算についてまとめます
今期実績
| 項目 | 予想 | 実績 | 差異 |
|---|---|---|---|
| EPS | 11.50（YoY -8.7%） | 11.03（YoY -12.5%） | 🔴 -4.1% |
| 売上 | 8.47B（YoY +40.0%） | 8.76B（YoY +44.6%） | 🟢 +3.4% |
業績ハイライト
全体サマリー：
売上は前年比45%近い高成長を維持し市場予想を上回った。一方でEPSは投資拡大により予想未達。今期は「利益最大化」よりも「シェア拡大と顧客体験強化」を優先した四半期。
セグメント動向：
・コマース
流通総額は前年比30％台半ば成長。ブラジル・メキシコが牽引。送料無料閾値引き下げが購入頻度・新規顧客獲得を押し上げ。
・フィンテック
月間アクティブユーザーは約7800万人。預金残高、クレジット残高ともに大幅増。特にクレジットカード残高は前年比2倍超の拡大。
・収益性
営業利益率は約10%。送料無料、越境投資、カード拡大、物流強化がマージンを5〜6ポイント押し下げ。
良い点：
・物流単価低下とGMV加速が同時進行
・広告事業が高成長
・カード延滞率は管理可能水準
懸念点：
・投資フェーズ長期化による利益変動
・クレジット拡大に伴うマクロ感応度上昇
質疑応答ハイライト
今四半期は投資戦略・カード拡大・AI活用に質問が集中。
トピック：投資によるマージン圧迫
Q：送料無料、カード、越境、1P投資で利益率が5〜6ポイント低下したとの説明があった。これら投資はピークなのか、それとも今後も続くのか。
A：現在は複数分野で同時に投資を進めている。
・送料無料は顧客獲得効果が明確
・カードはブラジルで既存コホートが黒字化
・越境は国内は採算改善、国際はまだ拡大途上
・1Pは規模拡大で収益性改善余地あり
分析：
経営陣は「今がピーク」とは明言せず。投資は戦略的継続と示唆。短期利益より市場支配を優先。
潜在リスク：
同時多発投資が長期化すると利益回復が後ずれ。
トピック：ブラジルの成長と収益性
Q：30％超のGMV成長を維持しつつ、どの時点で営業レバレッジが出るのか。
A：マージンは成長の文脈で評価すべき。送料無料施策で購入頻度、転換率、顧客満足度が過去最高水準。将来的に規模の経済が利益率改善をもたらす。
分析：
明確な利益回復時期は示さず。まずはシェア固定を優先。
トピック：送料無料の効果
Q：送料無料閾値引き下げの効果は一時的ではないのか。
A：今回で3回目の引き下げだが、いずれもGMVと購入頻度を加速させた。物流単価は前年比約11％低下。規模拡大とネットワーク最適化が寄与。
分析：
送料無料は最重要成長レバー。競争環境次第では収益性回復が遅れる可能性。
トピック：クレジットカード急拡大
Q：カード発行枚数が急増しているが、採算性は大丈夫か。
A：
・ブラジルの初期コホートは2年で収益化
・ポートフォリオ全体では新規比率が高くまだ黒字ではない
・リスクモデル精度向上により承認対象拡大
分析：
拡大局面では会計上の利益が遅行する構造。景気悪化時の損失拡大が最大リスク。
トピック：延滞率と利回り
Q：初期延滞がやや上昇。90日延滞率上昇の可能性は。
A：
・カード延滞率は4％台で安定
・引当は前倒し実施
・利回り上昇でリスクに見合う価格設定
分析：
経営陣はコントロール可能と強調。ただし信用拡大期のため景気感応度は高い。
トピック：AIと広告事業
Q：AIエージェントが広告収益を侵食する可能性は。
A：
検索だけでなく物流、レビュー、決済、与信まで含む統合体験が競争優位。自社AIアシスタントを構築中。広告ツール改善で出稿効率向上。
分析：
AIは防衛戦略と収益拡大の両面。だが顧客接点を外部に握られるリスクは残る。
トピック：預金と資金調達
Q：預金増加は貸出原資に利用しているのか。
A：
預金は直接貸出原資ではない。主目的は顧客エンゲージメント強化。預金利用者は利用頻度・与信利用ともに高い。
分析：
預金は囲い込み戦略。資金コスト低減よりもエコシステム強化が狙い。
総括
強み：
・物流×決済×与信の統合モデル
・送料無料による需要喚起が実証済み
・カードコホートの収益化進展
弱み：
・投資同時進行で利益変動が大きい
・数値ガイダンス非開示
最大リスク：
クレジット拡大局面でのマクロ悪化。延滞上昇が利益を圧迫する可能性。
株価への影響：
短期はEPS未達で上値重い展開。
中期はカード収益化と物流効率改善が確認できれば再評価余地あり。
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