GEエアロスペース(ティッカー：$GE)の2025年度第4四半期決算についてまとめます
- 決算概要
- 業績ハイライト
- 質疑応答ハイライト
- 1) 商業アフターマーケットの勢いと2026サービス中-teens前提（John Godyn, Citi）
- 2) LEAP OE（新造）採算と2,500台/2028の生産体制（Myles Walton, Wolfe）
- 3) ターンアラウンドタイム改善の中身と財務反映（Douglas Harned, Bernstein）
- 4) 9X損失の規模と26年の四半期ケイデンス（Scott Deuschle, Deutsche Bank）
- 5) CESマージンがフラットの理由（Sheila Kahyaoglu, Jefferies）
- 6) 26年以降のCESマージン方向性（Seth Seifman, JPMorgan）
- 7) 年間R&D約Bの使途（Ron Epstein, BofA）
- 8) CFM56引退率低下とピーク時期（Gavin Parsons, UBS）
- 9) 第三者アフターマーケット関連の合意と、26→28のFCF（Noah Poponak, Goldman）
- 10) 顧客行動（オーバーホール範囲・価格抵抗など）の変化（Gautam Khanna, TD Cowen）
- 総括
決算概要
アナリスト予想平均と結果の比較をまとめます。
| 結果 | 予想 | 判定 | |
|---|---|---|---|
| EPS | $1.57 | $1.43 | 〇 |
| 売上高 | $11.9B (YoY +20.4%) | $11.2B | 〇 |
| ガイダンス 通年EPS | $7.25 ($7.10～$7.40) | $7.12 | 〇 |
業績ハイライト
1) 2025年通期・4Q：主要KPIサマリー（非GAAP）
| 指標 | 4Q25 | 前年同期比 | 2025通期 | 前年比 | コメント（経営陣の言い回しに忠実） |
|---|---|---|---|---|---|
| 受注（Orders） | +74% | +32% | サービス・機器ともに需要が強い（CES +76%、DPT +61%） | ||
| 売上（Revenue） | +20% | +21% | 両セグメントで2桁成長、特にCESサービスが牽引 | ||
| 営業利益（Operating profit） | $2.3B | +14% | $9.1B | +25% | サービス量・生産性・価格が牽引、OE増・投資等が一部相殺 |
| 営業利益率（Margin） | 19.2% | -90bp | 21.4% | +70bp | 4Qはミックス（spare engine ratio低下、OE成長、投資）で低下、通期は拡大 |
| EPS | $1.57 | +19% | $6.37 | +38% | 4Q：増益＋税率低下＋自社株効果 |
| フリーキャッシュフロー（FCF） | $1.8B | +15% | $7.7B | +24%（+$1.5B） | 通期コンバージョン 110%超、在庫増（26年増産に向け）で一部相殺 |
| バックログ | 約$190B | 前年差+約$20B | 供給制約下でも需要は強い、増産の“宿題”が残る |
4Qの利益率（-90bp）要因（会社説明のまま）：
- （＋）サービス量・生産性・価格
- （－）spare engine ratio低下、OE成長（9X出荷含む）、投資
2) セグメント別：CES（Commercial Engines & Services）
4Q25
| 指標 | 4Q25 | 前年同期比 | 補足 |
|---|---|---|---|
| 受注 | +76% | サービス +18%、機器 2倍超 | |
| 売上 | +24% | サービス +31% が牽引 | |
| サービス：内部Shop Visit売上 | +30% | ボリューム増＋ワークスコープ拡大 | |
| スペアパーツ売上 | +25%超 | 材料入手改善→アウトプット増 | |
| 機器売上 | +7% | エンジン納入 +40%、うちLEAP +49% | |
| 利益 | $2.3B | +5% | サービス増・価格・ミックス良化が寄与、spare engine ratio低下等が相殺 |
| 利益率 | 24% | -420bp | “計画通り”spare engine ratio低下やR&D増、9X等 |
2025通期
| 指標 | 2025 | 前年比 |
|---|---|---|
| 受注 | +35% | |
| サービス売上 | +26% | |
| 利益 | $8.9B | +26% |
| 利益率 | 26.6% | +40bp |
現場オペレーションの定量情報（経営陣コメント）：
- ターンアラウンドタイム（TAT）改善：LEAP/CFM56/GE90で4Qに前年比10%超改善
- Wales：CFM56 +20%改善
- SOMA：TAT 80日未満を維持
- LEAPのMRO投資：> $1B投資のうち約$0.5BをLEAP向け、LEAP内製キャパを約2倍にする計画
- LEAPショップビジット：外部パートナー比率が約15%（MTU Dallasを6番目のプレミアMROに追加）
（＋）強み：サービスが高成長、材料入手改善、TAT短縮、LEAP修理認定（parts certified repair）+20%
（－）懸念：spare engine ratio低下、OE成長（特に9X）とR&D増がマージンの重し、供給制約は“まだ十分でない”
3) セグメント別：DPT（Defense & Propulsion Technologies）
4Q25
| 指標 | 4Q25 | 前年同期比 | 補足 |
|---|---|---|---|
| 受注 | +61% | 防衛Book-to-bill >2 | |
| 売上 | +13% | Defense & Systems +2%、PAT +33% | |
| 防衛ユニット | -7% | 反動（比較が厳しい）だが価格・顧客ミックスが相殺 | |
| 利益 | +5% | 投資・インフレが一部相殺 | |
| 利益率 | 8.9% | -70bp |
2025通期
| 指標 | 2025 | 前年比 |
|---|---|---|
| 受注 | +9% | |
| 防衛Book-to-bill | 1.5 | |
| バックログ | $21B | +約$3B |
| 売上 | +11% | |
| 利益 | $1.3B | |
| 利益率 | 12.3% | +110bp |
（＋）強み：防衛バックログ積み上げ、通期で防衛エンジン納入 +30%
（－）懸念：4Qはマージン低下、投資とインフレ影響
4) 2026年ガイダンス
全社（非GAAP）
| 指標 | 2026ガイダンス | YoYの示唆 |
|---|---|---|
| 売上 | 低2桁成長 | 商業サービスは中-teens |
| 営業利益 | $9.85B – $10.25B | 中央値で**+約$1B（+10%超）** |
| EPS | $7.10 – $7.40 | 中央値で**+約15%** |
| FCF | $8.0B – $8.4B | コンバージョン100%超を継続 |
| 税率 | 17%未満 | “わずかに改善” |
| 自社株（株数減） | 約1,800万株減 | 資本政策の効果 |
| 金利費用 | 約$0.9B |
CES（2026）
- 売上：中-teens成長（サービス 中-teens）
- 内部Shop Visit売上：中-teens
- スペアパーツ売上：中-teens
- 前提：エンジン取り外し（removals）低2桁＋ワークスコープ拡大＋価格
- LEAP内部Shop Visit：+25%
- 機器：中〜高-teens、LEAP納入 +15%（ワイドボディの伸びがより高い）
- 利益：$9.6B – $9.9B（中央値で**+約$1.2B**）
- マージン感：サービス成長・価格が押し上げる一方、OE成長（9X含む）、spare engine ratio低下、投資が相殺し概ねフラット
DPT（2026）
- 売上：中〜高シングル
- 利益：$1.55B – $1.65B
- 追い風：納入増
- 逆風：インフレ、ミックス、投資
コーポレート/消去
- $1.2B – $1.3B（前年差増）：利息収入減、AI投資、内部PAT成長による消去増
5) 重要トピック：GE9X（9X）損失
- 2025：「数億ドル」損失（会社想定通り）
- 2026：損失が前年比で“倍”（出荷増に伴う、ガイダンスに織り込み済み）
（－）明確な収益圧迫要因として繰り返し言及
6) セグメント再編（報告セグメント変更）
- 全社指標は不変
- Aero derivative engines：CES→DPTへ移管
- 売上 約$1.4B、利益 数億ドルがCESからDPTへ
- CESにT&Oを取り込み、残存サイトコスト・外部エンジニアリング収益を各事業へ配賦 → corporate cost / eliminationsは“小幅変更”
- 1Q決算でリキャスト開示予定
質疑応答ハイライト
1) 商業アフターマーケットの勢いと2026サービス中-teens前提（John Godyn, Citi）
Q: 4Qのサービス成長加速は年初も続いているか？ 2026サービス中-teensの前提、上振れ余地は？
A（Culp）: 年初時点で“懸念なし”。需要は強い。重要なのは需要ではなく供給（スペアパーツ供給、内部Shop Visit実行能力）。上振れは狙うが、鍵は部材を第三者へ出す/自社訪問を完了する能力。組織変更もそのため。
A（Ghai）:
- スペアパーツ：期末のdelinquencyが24年末比+50%（需要が強い証左）
- 成長ドライバー：ナローボディ（LEAP外部チャネル拡大、LEAP Shop Visitの15%超が第三者）＋CFM56も強い
- CFM56引退率：2026は**約2%**想定（従来2〜3%より“良い”）
- CFM Shop Visit：2,300〜2,400（2026〜2028）
- Shop Visit：2桁removals＋ワークスコープ増＋価格 → 約15%成長の根拠
2) LEAP OE（新造）採算と2,500台/2028の生産体制（Myles Walton, Wolfe）
Q: LEAP OEは26年に損益分岐/黒字化するか？ 28年2,500台に向け供給網の追加投資は？
A（Culp）: 新造とアフターは同じサプライチェーンで切り分けできない。25年にサプライチェーンの可視性を深掘りし改善。今後資本投資は各所で必要。プロセス改善・能力拡張で需要に追随する。
A（Ghai）: LEAP OEは2026年に黒字化見込み。
3) ターンアラウンドタイム改善の中身と財務反映（Douglas Harned, Bernstein）
Q: CFM56/GE90など成熟エンジンでTAT改善は内部/外部どちら？ 何がレバー？ 財務にどう効く？
A（Culp）: 数値は内部拠点のTAT。要因は(1)材料の可用性 (2)標準作業の効率的実行。
- 供給が“量だけでなく予見性”も改善（優先サプライヤーがコミットに90%超で納入）→ 現場が止まらず生産性が上がる。
- 財務：完了Shop Visit増で売上増、かつ待ち時間削減で生産性アンロック。
4) 9X損失の規模と26年の四半期ケイデンス（Scott Deuschle, Deutsche Bank）
Q: 2025の9X損失と26年の追加損失は？ 26年CESの四半期利益の流れは？
A（Ghai）:
- 2025：数億ドル損失で想定通り
- 2026：出荷増で損失が前年比“倍”（ガイダンス織り込み）
- 1Q26：全社で高-teens売上成長見込み（CES/DPTとも通期ガイダンスを上回るスタート）
- 25年1Qは出足が遅かった反動
- 25年1QのCMO/CMR（発言は“CMO/CMR charge”）一過性費用が再発しない
- ただし25年1Qはspare engine出荷が強かったため、その反動はあり
- 1Q26は9X出荷あり（25年はなし）
- マージン：spare engine ratio低下＋9Xで重いが、費用再発なしとサービス増で相殺し、4Q25比で横ばい〜やや改善
5) CESマージンがフラットの理由（Sheila Kahyaoglu, Jefferies）
Q: 26年CESマージンがフラットの背景（9X、spare比率、LEAP/CFMミックス等）を分解してほしい
A（Ghai）:
- サービス売上+約$3.5Bの増加が強いドロップスルー
- ただし（－）OE出荷増、（－）spare engine ratio低下、（－）9X出荷、（－）R&D
- なお、25年マージンは10月時点想定より**+70bp良かった** → “高い出発点”から26年フラット
6) 26年以降のCESマージン方向性（Seth Seifman, JPMorgan）
Q: 既知のミックス逆風がある中、26年以降のマージンはどう見るべき？
A（Culp）: 26〜28にも逆風はあるが、それを上回る伸びがある。installed base拡大、利用増、ワークスコープ、価格が商業サービス利益を押し上げる。9Xも将来的には改善させたい。防衛も伸びている。28年**$11.5B利益**（上振れも）を目指す。
A（Ghai）: 28年に21%程度マージンと言っていたが、それを25年に達成。出発点が想定より良い。
- CFM56：引退率が低く、Shop Visit 2,300〜2,400が見通し改善
- LEAPサービス：外部チャネル拡大、修理認定増、Shop Visit増で生産性改善
- ワイドボディ（GE90等）：引退は“ほぼない”という前提で追い風
7) 年間R&D約Bの使途（Ron Epstein, BofA）
Q: R&Dが大きい。何に使っている？
A（Culp）:
- まずは稼働中/立上げ中の新しめプログラムの顧客価値向上（例：LEAP durability kitでTime on wing改善）
- 9X（777X向け）も重点
- 将来技術：RISEは“技術開発（Technology development）”だが大きな比率
- 防衛：次世代プログラムにも相当部分
8) CFM56引退率低下とピーク時期（Gavin Parsons, UBS）
Q: CFM56引退が2%と低い理由、3〜4%へ上がる想定か、Shop Visitピークは27年か？
A（Culp）: 航空需要が強く、航空会社が機材を使い続けている。
- 2025：引退率 約1.5%（24年並み）
- 2026：約2%（7月時点の2〜3%から“より良い”）
- Shop Visit：2,300〜2,400を28年まで（7月は2,300を“ソフトに”見ていた）
- 2030頃から緩やかに低下見込み、当面“stronger for longer”
9) 第三者アフターマーケット関連の合意と、26→28のFCF（Noah Poponak, Goldman）
Q: 発表された合意（第三者アフター関連）の意味は？ 26年FCFが強いが一過性は？ 26→28の橋渡しは？
A（Culp）: GEはオープンな第三者アフターマーケットを重視。顧客に選択肢を提供し資産価値・TCOに寄与、それが合意の基盤。
A（Ghai）: 26年FCFに異常はない。
- 25年は在庫が約$2B増（供給改善が“まだ完全ではない”ことと、26年増産の投資）
- 26年は契約資産（contract asset）の追い風が小さくなるが、在庫増が鈍化して相殺
- 25年の運転資本＋AD&Aはネットで約$0.5B逆風、26年は“それより少し小さい逆風”想定（低2桁増収でも健全）
10) 顧客行動（オーバーホール範囲・価格抵抗など）の変化（Gautam Khanna, TD Cowen）
Q: アフターで顧客行動に変化（スコープ、価格抵抗）は？
A（Culp）: 目立つ変化はない。需要は強く、顧客は“もっと早く”を求める（安全・品質は妥協なし）。CFM56が安定→エンジン高齢化でスコープ拡大の局面はあり得るが、全体として不連続は見ていない。
総括
（＋）株価にポジティブになり得る材料
- 数字の強さが本物：通期で受注+32%、売上+21%、営業利益+25%、EPS+38%、FCF+24%（コンバージョン110%超）。単発要因ではなく「サービス量×価格×生産性」の構造で伸びている。
- ガイダンスが高水準：26年EPS +約15%、FCF $8.0–8.4B、利益$10B近傍。しかも“需要に懸念なし”と繰り返し明言。
- CFM56が“強いまま長持ち”：引退率が低く、Shop Visit 2,300〜2,400の見通し。成熟エンジンのキャッシュ創出が想定以上に長引くのは、短期の利益・FCFには追い風。
- LEAPの改善が定量で前進：durability kit、修理認定+20%、外部チャネル比率15%、内部Shop Visit +25%見込み。**LEAP OE黒字化（26年）**も明言。
（－）株価にネガティブになり得る材料
- 供給制約が依然“ボトルネック”：経営陣自身が、上振れ可否は「需要ではなく、スペア供給とShop Visit実行力」と断言。つまり、市場が良いのに取りこぼすリスクがまだ大きい。
- スペアの滞留が悪化：期末delinquencyが**+50%**。これは需要が強い証左である一方、顧客満足・納期・稼働率へのストレスでもある。改善のスピードが遅ければ、価格交渉力や関係に傷がつく。
- CESマージンが“伸びない”：サービスが伸びるのに26年マージンはフラット想定。理由は明快で、spare engine ratio低下、OE（特に9X）増、R&D・投資が食う構図。高成長局面でマージンが伸びないのは、質の議論として厳しい。
- 9Xが損失拡大：25年「数億ドル損失」→26年「損失倍」。出荷増＝損失増という説明は、投資家にとって最も嫌われるパターン。777Xの進捗次第で“長引く懸念”も残る。
- 在庫が膨らみやすい体質：25年在庫+約$2B。26年は鈍化見込みでも、供給が完全でない以上、在庫で吸収して回す構造が続くリスク。景気後退局面に入ると一転して重荷になり得る。
結論
- 短期（2026年）：需要の追い風は非常に強く、ガイダンスも高い。上振れの鍵は“供給と実行”。ここを外すと、好況でも機会損失が出る。
- 中期（〜2028年）：会社は28年利益$11.5Bを示し「上振れ余地」も示唆するが、最大リスクは**（1）供給網の持続的改善が想定通り進まないこと、（2）9Xの損失が想定以上に長期化すること、（3）OEミックス逆風でCESマージンが伸び悩むこと**。
- 株価インプリケーション：足元は「好業績×強ガイダンス」で支えられやすい一方、評価が上がるほど市場は“実行（供給改善）”と“9Xの損失管理”を厳しく見る。サプライ改善の証拠（滞留・TAT・Shop Visit完了のさらなる定量改善）が次の株価ドライバーになり、逆にここが鈍ると失望が出やすい構造。
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